来源：市场资讯

（来源：CITIC Think Tank）

文｜胡玉玮 冯天泽

本周重点关注三方面政策：（1）外交部、商务部先后回应有关稀土出口管制和加征关税等重要问题。中美经贸关系正面临着反复、挑战面上升的风险，全球宏观环境不确定性显著提升，美国通胀预期将再抬头，美联储降息交易或被逆转。（2）证监会修订发布《上市公司治理准则》，围绕完善监管制度等核心内容，精准聚焦并约束“关键少数”，释放制度红利。有望进一步稳定市场预期，吸引中长期资金。（3）美国区域性银行Zions Bancorp和Western Alliance Bancorp因贷款欺诈事件暴雷，迅速引发市场对于信贷危机的恐慌，且恐慌情绪蔓延至亚太市场。

1.1 外交部、商务部先后回应有关稀土出口管制和加征关税等重要问题。

10月13日，面对美方扬言加征100%关税的报复行为，外交部表示，美方以高关税相威胁不是同中方打交道的正确方式，应当同中方在平等、尊重和互惠基础上，通过对话协商解决有关问题。10月15日，商务部表示，“打，奉陪到底；谈，大门敞开”，并同步对美籍船舶开征“特别港务费”。

简评：历经四轮谈判才稍有缓和的中美经贸关系正面临着反复、挑战面上升的风险。随着中美贸易摩擦再次升温，全球宏观环境不确定性显著提升。中国的反制措施精准掌握了规则制定权，直击美欧军工、风电、芯片的供应链依赖，全球高科技中间品将被迫按“中美技术标准”一分为二，跨境生产节拍被迫放缓。同时，假如美国对华关税于11月上升至100%，通胀预期将再抬头，美联储降息交易或被逆转。面对“打“与”谈“的重要抉择问题，中方反复重申先打后谈，表示中方不会在任何胁迫下坐到谈判桌前，也不会为了“谈”而牺牲原则立场，向外界释放明确信号。

1.2 证监会修订发布《上市公司治理准则》

10月17日晚间，证监会修订发布《上市公司治理准则》（以下简称《治理准则》），并宣布新规将自2026年1月1日起正式施行。此次修订旨在进一步规范上市公司董事、高级管理人员及控股股东、实际控制人等“关键少数”的行为，全面提升上市公司治理水平。

简评：本次修订围绕完善董事、高管监管制度、健全激励约束机制、规范控股股东与实际控制人行为、做好规则衔接，提升体系协调性等核心内容，精准聚焦并约束“关键少数”，释放制度红利，估值折价有望收敛。准则有望进一步稳定市场预期，吸引中长期资金，从根本上提升上市公司的整体质量和投资价值，为资本市场的长期稳定健康发展提供坚实保障。由于距离正式施行尚有一段时间，目前短期资金行为变化有限，观望情绪仍浓，仍需等待后续配套细则的落地。

1.3 美国区域性银行Zions Bancorp和Western Alliance Bancorp因贷款欺诈事件暴雷

近期，多家银行因不良贷款而蒙受损失。两日前，摩根大通提出的信贷“蟑螂论”言犹在耳，警示市场美国信贷市场存在着危机征兆。

简评：两家银行暴雷的消息迅速引发市场对于信贷危机的恐慌，当日芝加哥期权交易所恐慌指数VIX大幅飙升至25.3，美国三大股指全线下跌，道琼斯工业平均指数收盘更是暴跌超过300点，失守46000点，74家美国大型银行市值蒸发约1000亿美元。恐慌情绪蔓延至亚太市场，日韩等股指下跌，黄金价格创历史新高。鉴于2023年3月爆发的美国区域性银行危机，目前市场担忧美国区域性银行的表现，更担忧次级贷款的早期疲软迹象或许预示着经济正陷入双速增长的困境，信贷领域的负面效应萌芽可能迅速蔓延至整个信贷领域。

（1）既有政策落地效果及后续增量政策出台进展不及预期，地方政府对于中央政策的理解不透彻、落实不到位。（2）经济增速放缓，宏观经济基本面下行，经济运行不确定性加剧。（3）战略性行业发展周期长，政策性红利出尽后市场预期降温，可能导致短线大幅震荡。（4）美国资本市场波动增大，叠加弱美元环境，A股市场面临潜在情绪面冲击。（5）关税及国际贸易争端升温，国际经贸不确定性加剧。地缘政治摩擦仍未彻底解决，全球安全风险仍未完全解决。

胡玉玮：首席政策分析师。经济学博士、牛津大学博士后、欧盟访问学者。曾担任中国证监会研究院国际金融部负责人、西班牙对外银行（BBVA）驻华代表（养老金与保险）、经济合作与发展组织（OECD）经济学家。世界银行、国际货币基金组织等国际组织顾问专家，中国社科院、中国人民大学、上海对外经贸大学客座研究员。参与或主持多项国际、国家和部委重大经济金融领域研究课题。主要研究领域：宏观经济、国际金融、资本市场。

冯天泽：中信建投政策分析师，北京大学理学学士、金融学硕士，香港中文大学经济学硕士，曾任职于国家外汇管理局和中金公司，主要研究领域包括：宏观政策、金融监管、汇率及外汇储备等。

证券研究报告名称：《中国优化境外个人境内购房外汇管理政策，中美元首通电话（2025年10月12日-10月19日）》

对外发布时间：2025年10月21日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司

本报告分析师：

胡玉玮 SAC 编号:S1440522090003

冯天泽 SAC 编号：S1440523100001