2016上半年营收37.75亿元，同比增长34.86％，归母净利润2.81亿元，同比增长1025.43％，整体符合预期。公司发布2016半年报，报告期内公司实现营业收入37.75亿元，同比增长34.86％；实现归属母公司净利润2.81亿元，同比增长1025.43％，对应EPS为0.12元。其中2季度实现营业收入23.76亿元，同比增长46.32％，环比增长69.86％；实现归属母公司净利润2.66亿元，同比增长1602.62％，环比增长1796.91％。2季度对应EPS为0.11元。公司在快报中预测盈利区间为2.75-2.87亿元，此次中报业绩符合预期。公司全年预算营业收入107亿元，上半年完成预算的35.28％，营业成本81亿元，完成年度预算的37.20％，期间费用11亿元，完成年度预算的40.18％，公司全年经营目标可以轻松完成。

电网自动化收入同比增长25.68％，毛利率23.48％，提升8.64％，调度自动化是亮点。公司电网自动化业务实现营业收入22.49亿元，同比增长25.68％，毛利率23.48％，同比增加8.64个百分点，毛利率提升主要由于调度产品占比增升，上半年开工20套地调主调及备调，单个系统售价在3000万元左右，南网也有中标总调备调，调度自动化今年开始恢复高增长。变电站自动化方面，国网公司集招市场份额稳定，变电站整站设备集成、保护监控系统名列前茅，首次中标特高压1000kV自动化设备，特高压二次产品略有提升，变电站自动化整体保持小幅增长；配电投资上半年未有起色，主要还是农网投资落地较快，智能化水平更高的城网投资进展较慢，预计配网自动化业务平稳；用电方面，电表和用电平台保持平稳，电表行业可期待从窄带到宽带或双模的技术进一步升级，用电自动化业务预计也较为平稳。

发电及新能源收入同比增长31.41％，市场竞争加剧毛利率下滑10％。新能源板块本期实现营业收入6.87亿元，同比增长31.41％，毛利率5.16％，同比下滑10个百分点.发电及新能源项目包括风电\光伏\发电自动化设备，其中上半年风电行业有所下降，公司加大海外的拓展，同时开拓海上风电市场，中标东台200MW海上风电工程电气二次设备项目，成功签约中国北车主控、变流、变桨设备订单，成为国内首家风电三大核心设备供应商；光伏去年总包业绩200MW，今年计划海外市场继续扩张，光伏总包项目增多，但是竞争加剧，毛利率有所下降；拥有自主知识产权的抽水蓄能变频启动装置（SFC）获得应用业绩。

节能环保收入同比增长43.06％，毛利率提升10.89％，配网节能和充换电站空间广阔。节能环保业务本期实现营业收入5.03亿元，同比增长43.06％，毛利率27.12％，同比增加10.89个百分点，主要原因是充电桩业务占比提升，上半年国网招标价格维持高位。电网节能业务上半年签订浙江、安徽等地区配电网节能改造设备、电能量提升等项目；充换电业务包括设备销售和运营平台，国网招标中标容量在10万kW以上，中标金额在1.5亿以上；落地苏州金鸡湖、无锡新安、宜兴、嘉兴芦花荡等水上服务区岸电项目及广州路灯景观照明项目，节能环保产业未来空间巨大，PPP模式值得期待。

轨交板块收入同比增长157.03％，宁和城际大单开始确认，今明两年有望持续高增长。轨交板块本期实现营业收入3.29亿元，同比增长157.03％，营业毛利率17.33％，同比减少18.18个百分点，毛利大幅下滑主要是宁河城际总包项目开始确认收入，拉低整体毛利率。公司中标贵阳轨道交通1号线、长沙轨道交通3号线、宁高城际禄口新城南至高淳段等综合监控系统项目；宁和PPP项目建设进展加快；大铁路安全监控系统、直流系统等新产品应用实现突破，中标大冶至阳新高铁安全监控系统、哈尔滨至牡丹江段直流系统，有色炼化方面，中标荣盛炼钢稳控设备、塔里木油田等一批综自系统项目。

三大费用率明显下降，预收款增长17.4％说明订单增长很快，现金流较好，营收购量高。2016年上半年公司销售费用为1.88亿元，同比增长10.84％，销售费用率4.99％，去年同期为6.07％；发生管理费用为2.88亿，同比增长3.17％，管理费用率7.1％，去年同期为9.28％，其中研发支出2.46亿，同比下降9.46％，公司上半年销售和管理费用控制很好；财务费用-1400万，较上年同期金额下降，主要系公司本期降低外部融资、提升资金使用效率所致，资产减值损失0.37亿元，同比增长57.6％。2016年上半年公司预收账款为17.56亿元，较今年年初增长17.4％，反映公司上半年新接手的项目较多，经营情况较好；应收账款68.86亿元，与年初基本一致，反应公司今年回款较好；存货24.68亿元，较年初增长14.9％，为下半年有充分的储备。现金流量方面，经营活动产生的现金流量净额本期金额为-5.41亿元，去年同期为-5.08，其中经营现金净流入为34.98亿元，同比增长35％，与收入增速一致，也说明回款良好，购买商品支付的现金为26.33亿元，同比增长40％，主要是下半年备货。

集团承诺16年底解决同业竞争，国企改革大背景下资产注入值得期待。随着中共中央和国务院联合发布《关于深化电力体制改革的若干意见》，用电端新的需求迸发、能源互联网大发展的条件也愈加成熟，南瑞作为智能电网龙头企业，产品线已经覆盖调度、配网、用电、变电等各个领域，是国家规划布局内重点软件企业，经过40多年的创新发展和技术沉淀积累，在能源互联网的革命中将有很强的竞争优势，或将产生新的商业模式来获得更快的发展。此外，公司13年底公告的“国电南瑞发行股份购买资产暨关联交易报告书”当中提到了三年之内解决南瑞继保的同业竞争问题，也就是在2016年底前要解决，结合当前国企改革的大背景，国电南瑞的国企改革方案随时有推出的可能性，南瑞集团收入和利润是上市公司的2-3倍，南瑞集团整体资产整合存在很大的想象空间，在资本市场的黄金时代，我们没有理由不相信南瑞在2016年将有所作为。

盈利预测与估值:综合来看，四大业务板块电网自动化、发电及新能源、节能环保、工业控制（含轨道交通）反转向好，同时考虑到2016年底解决同业竞争承诺集团整体上市或可期待，南瑞也是能源互联网、配网、电力交易、充电桩龙头，因此我们预计2016-2018年归母净利润为15.7/18.9/21.6亿元，EPS为0.65/0.78/0.89元，同比增长20.7％/20.3％/14.2％，给予2017年27倍PE，目标价21元，给予买入评级。

风险提示:电网投资进度和款项交付进度低于预期、海外业务开拓低于预期、新业务开拓低于预期。

亚厦股份:主业继续下滑 员工持股计划助力新业务加速

核心观点:

幕墙业务大幅下滑，毛利率下降1.78个百分点。

2016上半年营收同比下滑24.23％。分业务来看，装饰工程下滑幅度最小为-4.92％，幕墙业务收入下滑幅度最大为-51.28％。

费用、资产减值损失增加，净利率明显下降。

公司期间费用率同比上升1.32个百分点，资产减值损失大幅上升1.8个亿，主要是2015年上半年公司会计估计变更导致当期资产减值损失基数较低，净利率下降5.13个百分点。

收现比上升幅度高于付现比，现金流好转。

蘑菇加正在有计划、有节点的开拓市场。

传统公装业务承压加快公司转型步伐，已逐步形成“一体两翼”的创新业务。公司互联网家装业务进展顺利，蘑菇加实现新签订单1，800万元，客户有效订单转化率约50％。公司3D 打印建筑的商业应用也即将破冰。

第三期员工持股购买完成，实现利益绑定。

投资建议。

2016年上半年公司业绩不佳，预计在今年三季度仍难有明显改善，但公司已在互联网家装、智能家居、3D 打印等方面探索已久，蘑菇加也已实现订单落地，期待快速推进。目前公司第三期员工持股计划已购买完成，核心管理层与公司进行利益绑定有望加速新业务拓展，我们仍看好公司未来发展，维持“买入”评级，预计2016-2018年EPS 为0.42、0.46、0.52元。

风险提示。

投资增速下行加速；互联网家装业务推进不达预期。

博世科:十年一剑筑造平台 区域龙头走向全国

报告要点

技术起家，业务扎实，打造全产业链平台型公司。

公司起家于高浓度有机废水处理及二氧化氯制备设备，创始人及核心管理层科班出身，技术扎实领先，其自主研发的二氧化氯制备设备打破行业垄断，成功实现国产化并拓展海外市场。公司以传统设备制造及高浓度有机废水为基础，积极布局环保领域，目前公司业务涵盖水、固废、大气及土壤，并以环评业务为入口实现全产业链联动。与此同时，公司以广西优势市场为基础，积极拓展湖南、北京、贵州、云南、湖北等市场，从区域逐步走向全国。

广西首家环保上市公司，区域PPP 绝对受益者。

环保作为新基建同时具备保增长、调结构功能，PPP 则是环保新基建推进的有效工具。公司地处广西，资源禀赋独特，从去年拓展PPP 开始，目前PPP订单已接近10亿。此外，公司还承担了南宁、贺州黑臭水体普查工作，未来在流域治理及黑臭水体PPP 拓展值得期待。

土壤修复先行者，享得天独厚区位禀赋。

“土十条”出台后，土壤污染治理目标及先行区域划定，西南地区成为重点治理区域，其中，仅广西河池就计划投资46.7亿；公司较早布局土壤修复市场，依靠清水塘经验（2010年），成功树立行业标杆地位。公司位居广西，治理经验丰富，拥有独特区域禀赋，未来弹性可期。

以环评、检测业务为入口，实现环保全产业链新布局。

公司以3024万整体接收环科院下属环评业务，与此同时，公司设立博测检测，布局检测市场。环保及检测业务对于公司识别、判断、获取市场将起到促进作用，目前，公司形成“咨询、诊断、治理、运营”的一体化综合竞争能力，全产业链布局日臻完善。

员工持股、实际控制人参与定增彰显发展信心。

公司2015年12月完成限制性股票授予，包括副总经理、董秘、中层管理人员、核心技术人员等92人，合计授予股票353万股，授予价格20.86元/股，要求2015-2017年公司业绩不低于0.4亿、0.6亿和0.8亿，复合增速达32.2％。与此同时，此次定增实际控制人将参与20％，锁定期三年，彰显公司对于未来发展信心。

考虑2017年定增开始摊薄，预计公司2016-2018年EPS 分别为0.55、0.86、1.22元，对应PE 分别是61X、39X、28X，维持“买入”评级!

风险提示:系统性风险，定增风险

宋城演艺:六间房并表带动公司业绩同比大增

六间房上半年纳入报表带动公司业绩大增。六间房去年8月开始纳入公司报表，今年上半年实现营收5.2亿元，接近其去年全年收入水平的80％比重，我们保守推算其收入和业绩同比增速超70％。其毛利率为51.4％，持平去年全年51.3％水平。经营数据方面，上半年其月均页面浏览量达6.32亿，注册用户数4367万，月均访问用户达到3410万（上述三项指标对应2015年底的数据分别是5.34亿、3518万、2857万），体现出快速增势头。

若剔除六间房影响，公司上半年营收同比增15.8％，呈平稳增长。

杭州和三亚景区经营相对平稳，丽江和九寨项目增速较快。上半年杭州本地宋城景区及烂苹果乐园、杭州乐园经营受到天气影响，其中杭州乐园和烂苹果乐园业绩同比出现下滑，杭州宋城景区上半年实现营收2.6亿元，同比增17.4％，毛利率同比提升2.37个百分点至81.66％；而三亚景区则实现营收1.7亿元，同比增16.7％（三亚市上半年接待过夜游客量同比增8.9％），毛利率同比下滑0.29个PCT至82.24％；丽江景区实现营收9565万元，同比增29.8％，毛利率同比提升5.27PCT至70.7％。九寨千古情上半年分别实现营收4427万元和净利润1889万元，同比分别增42.5％和55.9％。

公司九寨和丽江景区体现出较强的增长势头，尤其是二者的散客终端同比增速均超过100％，而三亚和杭州在客观条件不利下，仍实现稳健增长。

丰富储备项目和轻资产模式为公司持续发展提供支持。公司国内的储备项目包括上海、桂林和张家界等，目前三者均在积极推进中，已基本完成演出的策划和编创及景区的规划和设计工作。通过三亚、丽江和九寨异地项目，公司积累了宝贵经验，未来有望更好应用到新项目中。今年6月，公司签约了“宋城·宁乡炭河里文化主题公园”项目，该项目计划明年五一开门迎客。

公司将一次性收取2.6亿元服务费，成功开启轻资产输出模式。丰富的异地项目经验和充分的新项目储备及轻资产模式为公司持续发展提供有力保障。

IP领域和海外布局增添亮色，产业基金持续布局。公司上半年推出演艺女子天团—树屋女孩，并开始进入主播培训领域；国际化方面，与美国科技公司SPACES签订《谅解备忘录》，双方将合作开拓基于VR、AR、MR等体验的相关业务；产业基金方面，公司司借助旗下现场娱乐基金和TMT产业基金完成对曜伟基金、创新工场等股权投资基金的出资，以及对小旭音乐、望乘科技等优质成长型企业的投资。上述领域的布局有利于拓展公司产业链范围，为公司综合性娱乐生态圈目标积蓄力量。

投资建议与盈利预测:维持公司2016和2017年0.65元、0.87元盈利预测，对应PE分别为37倍和28倍，看好公司经营模式和管理团队优秀执行力，维持“买入”评级。

风险提示:1）项目进度低预期；2）人才流失；3）公司治理风险；4）突发性事件影响；5）宏观经济低迷

绿盟科技:营收增速创新高 国内云安全领导者

业绩符合预期。公司公告，2016年上半年实现营收3.15亿元，同比增长42.99％；实现净利润283万元，去年同期亏损1279万，扭亏为赢。

加大营销和市场推广力度，营收增速创近年新高。上半年公司营收增速远高于2015年同期的10.05％，创近年来新高，主要原因是受益于信息安全行业政策向好，公司凭借技术领先优势，市场拓展取得明显效果。上半年销售费用1.29亿元，同比增长37％，主要原因是市场、营销投入增加所致，其中员工薪酬同比增长35％，市场推广费用1101万元，同比增长434％，营收同比大增，说明市场推广效果显著。

国内云安全的领导者。公司是国内最早在云安全领域布局的企业，继2015年与腾讯云、华为云、绿网、云杉、青云签署云安全战略合作协议，今年上半年与阿里云达成战略协议，公司使用阿里云服务开发抗拒绝服务系统（ADS）。6月份绿盟安全服务正式上线阿里云市场，为使用云服务的客户提供全面的安全防护，已上线网站安全解决方案，以及包括极光自助扫描、网站安全监测在内的Web安全、安全检测、数据安全、移动安全、邮件安全、威胁情报、流量清洗等7个大类共9个安全服务。未来公司会继续完善云服务体系，为客户提供开放的、操作简单的、全方位的安全防护服务。

安全生态圈趋于完善。公司近年来通过投资参股了一系列安全行业优质公司，包括安华金和、NopSec、阿波罗云信息、力控华康、深之度、邦盛金融、敏讯科技、剑鱼科技和北京金山安全管理系统技术有限公司，涉及工控安全、云安全、移动安全、邮件安全、大数据安全等领域，生态圈布局日趋完成。

投资建议:厚积薄发，营收增速创近年来新高，携手腾讯云、阿里云，积极拓展云安全，持续参股优质安全公司，安全生态圈趋于完成。预计2016-2017年EPS分别为0.74元和0.94元，“买入-A”评级，6个月目标价60元。

风险提示:云安全发展低于预期，海外市场拓展存在不确定性。

九强生物:业绩稳健 与巨人同行 后续可期

收入增长稳健，加大研发投入:分产品线来看，体外诊断试剂收入2.59亿元，同比增长8.19％，毛利率为77.77％，同比增长0.03个百分点；仪器收入2837万元，同比增长13.13％，毛利率为1.16％，同比下降1.58个百分点。公司整体毛利率为70.94％，同比增加0.15个百分点；销售费用率为13.36％，同比下降0.28个百分点；管理费用率为9.95％，同比增加1.66个百分点，主要由于研发费用的投入增加；财务费用率为-2.73％，同比下降2.18个百分点，主要由于银行存款利息收入增加。

重磅品种上市，后续产品丰富:今年上半年，公司拿到小而密低密度脂蛋白胆固醇测定试剂盒（过氧化物酶法）注册证，文献显示该指标比传统指标能更好的预测心脑血管事件，心血管病是老年人高发病，该试剂盒在临床应用具有巨大潜力，且公司是国际上首先拿到注册证的厂家，先发优势明显。正处于注册申请阶段的产品包括总抗氧化活性、谷胱甘肽还原酶、谷胱甘肽过氧化物酶测定试剂盒等7项，注册品种国内竞争对手少，未来有望取得较大市场份额。

与巨人同行，助力业绩增长:公司在今年2月和3月分别与雅培和罗氏达成合作协议，第一阶段向雅培转让合计55个产品的专利和技术，合作时间为10年，雅培将提供一次性技术转让费用和里程碑付款；为罗氏诊断提供21个产品的定制生产，合作时间为2年。雅培和罗氏项目预计在今年下半年或明年开始形成收益。此外，公司与迈瑞合作推出封闭生化分析仪，一方面仪器绑定试剂保证了试剂的销售，另一方面能借助迈瑞仪器的良好声誉吸引一部分客户。

维持“买入”评级:公司深耕生化试剂领域，具有能获得国际巨头认可的生化试剂产品和技术，与巨人同行的合作未来有望更进一步发展，在研产品国内领先，未来业绩可期。预计公司2016年、2017年、2018年EPS分别为0.58元、0.76元、0.89元，对应PE分别为40X、31X、26X，维持“买入”评级。

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